近日，帝欧家居发布2019年年度财报。2019年，帝欧家居实现营业收入55.70亿元，同比增长29.29%;归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长48.70%。2019年末资产总额70.02亿元，同比增长20.28%，基本每股收益1.49元。

　　卫浴业务增长乏力 营收下降9.18%

　　卫生洁具和建筑陶瓷是帝欧家居主营两大业务板块，其中，卫浴板块是公司传统主营业务，拥有“帝王”卫浴品牌。尽管，整体来看企业的营收、利润增速可观，但分板块看，其增长很大程度是依赖瓷砖板块的拉动，卫浴业务业绩收缩。

　　据了解，帝欧家居早在2018年就开始大力发展整装卫浴。但从2019年数据来看，卫浴洁具产销双降，产量下滑5.10%，而销售量下滑了9.23%。

　　受此影响，卫浴产品2019年营收为4.35亿元，同比下降了9.18%，其占比也由11.11%降至仅7.80%，整装卫浴的带动势能并未发挥出来。

　　公司表示，其卫浴业务如今仍以线下经销商网络为主。不过，公司在营销渠道上进行了一些创新尝试。报告期内，帝王洁具旗舰独立大店—2000㎡的卫浴空间定制生活馆在成都北富森正式开业。公司建立大店渠道，希望向大家居方向布局，以整装卫浴拓宽渠道，显然，单个大家居门店对公司整体业务的提升效果不够明显。

　　因此，帝欧家居也开始尝试将卫浴产品与欧神诺所在的工程渠道相融合。但同样，由于卫浴产品的工程渠道仍在起步阶段，也尚未显现大的提振作用。

　　瓷砖业务占比增至9成 工装渠道带动增长

　　2018年1月，帝欧家居向佛山欧神诺陶瓷有限公司(下称欧神诺)的原52名股东发行股份及支付现金，购买欧神诺98.39%的股权，变更后帝欧家居持有欧神诺超99%，欧神诺正式成为帝欧家居的控股子公司。

　　收购后，帝欧家居的瓷砖板块依靠欧神诺的工程渠道开始快速扩张。

　　截至2019年12月，欧神诺经销商逾990家，终端门店逾2980个;工装渠道方面，在原有包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商基础上，报告期内陆续与敏捷、合正、华侨城等诸多大中型房地产开发商构建了合作关系。

　　伴随渠道扩展，磁砖业务占比继续提升接近9成，占比89.17%。

　　企业的研发投入重点也放在了瓷砖业务。2019年，公司研发投入2.39亿元，同比增长39.60%。

　　根据年报，研发投入增长主要是陶瓷产品增加研发投入所致。2019年，欧神诺通过推出异形台面板、6T深刻抛釉等新品进一步扩大了市场份额。

　　工装模式的开发和快速发展，带来企业的营收增长，市场规模的增加也带动产品毛利率小幅提升。不过，值得注意的是，工装渠道模式在提高业绩数字的同时，也让企业面临着资金及长期成长性等一系列风险。

　　资产负债率升至48% 碧桂园5亿战略投资

　　自2018年企业完成对佛山欧神诺陶瓷有限公司近99%股权收购，合并欧神诺后，帝欧家居应收账款超十倍增长。数据显示，2017年企业营收占款不到9000万元，这一数字到2018年底增长1656.51%，至15.07亿元。2019年，应收账款仍然维持高位，且还在大幅度增长。截至2019年底，帝欧家居应收账款达到23.46亿元，增幅55.68%。

　　对于持续走高的应收账款，帝欧家居解释为报告期内直营工程业务增长较快。

　　工程业务的快速增长对企业总体营收有明显的拉动作用，但同时工程业务模式产生的回款周期长、垫资占用运营资金等问题带来的财务风险也越来越难以忽略。截至目前，应收账款在全年营收占比已经达到42.12%，企业2019年进行的坏账计提已达1.37亿元。

　　另一方面，尽管帝欧家居在经营现金流上表现稳定增长，企业的现金流净额却已连续两年为负。2019年，经营活动实现现金流入55.57亿元，同比增长30.5%，经营活动现金流量净额同比增长342.97%至2.69亿元。企业现金及现金等价物净增加额为-4332.7万元。期末现金额为2.77亿元。

　　从负债率来看，企业截至2019年底，负债率连续爬升至47.98%，比例接近50%。综合企业的现金流净额、应收账款及负债率来看，企业潜在的流动性风险不容忽视。

　　为此，2020年4月12日，帝欧家居发布面向碧桂园创投的《战略合作暨非公开发行股份认购协议》。公司拟向碧桂园创投发行不超过2676.7万股股份，募集资金不超过5亿元。

　　该项认购完成后，碧桂园创投预计将持有帝欧家居6.5%的股权，并将委派1名董事参与上市公司的经营管理，双方将在公司治理、产品设计与研发、产品销售等领域开展战略合作。

　　对于帝欧家居而言，此次引入碧桂园战略投资，直接促进了企业经营资金流动性的补充，或将有利于降低财务风险和支持未来在直营工程渠道端的进一步发力。此外，碧桂园创投控制方，碧桂园也是帝欧家居近几年的重要客户。随着企业扩展重点向工程渠道的持续转向，与地产商客户建立长期合作甚至战略合作关系变得更加重要，企业可以在渠道、品牌、市场等多个领域与地产商达成资源共享。

　　帝欧家居的此项公告发布后，多家证券机构维持买入或增持评级。家居企业发力工程渠道趋势下，与头部地产商巩固合作，利于提升企业份额和市场集中度。也有分析人士认为，随着战投落地，未来卫浴业务也有望效仿瓷砖成长模式，通过绑定碧桂园提升营销规模。

　　不过，值得注意的是，碧桂园一方面加强与家居企业合作，另一方面也在自有卫浴及智能家居等板块快速布局。2019年，碧桂园拟投资25亿建设智能家居产业园，又签订50亿智能卫浴产业合作协议，建设智能卫浴产业园。

　　在这种情况下，以零售为主的帝欧卫浴业务能否成功复刻欧神诺的工程业务渠道模式，突破增长瓶颈还需拭目以待。